看看我们教室的场景，大家就应该从A股中溜掉。10月12日晚，中欧国际工商学院，会计学教授丁远一场关于股市投资的演讲吸引了数百名中欧校友捧场，讲台周围、过道中间挤满了商界精英。

　　丁远以七项会计指标筛选了自己的Ａ股投资组合，从去年8月18日建仓始，至今年国庆前，该组合累计回报率达到421.73%，且跑赢沪深300指数88%，业绩几乎超过所有公募基金。

　　不过，伴随着指数冲破6000点大关，丁远开始劝他的老板学生们收手。目前A股市场的估值水平，我已经无法接受。

　　半懒人式投资

　　丁远之前是法国HEC管理学院的终身教授。去年回到国内时，A股已涨到1600多点。

　　在他看来，中国已经进入通胀周期，在未来几十年，人们应该想办法通过理财跑赢通胀，以保持自己目前的生活水准。因此，作为个人资产配置的一部分，丁远和他的学生们建了个养老A股组合，即从内地1000多家上市公司中选出最好的100家。我向学生们保证将有10%的收益率。回忆当时的承诺，丁远也感觉非常好笑。

　　当时，丁远为这个组合制订了一系列指标(详见附表)，其中，市盈率入选条件是20倍以下。

　　此后，考虑到投资收益剧增及会计制度变化，他将市盈率改为剔除投资收益、营业外收入、新会计制度带来的公允价值重估等收益后的(净)市盈率，并将这个指标改为25倍以下。

　　接下来的操作就非常简单。他以40倍市盈率对应的价格作为上限，每隔一段时间，根据公司业绩和股价变化，进行仓位调整。组合中的股票如果有高于40 倍或任何财务指标不合格时就被卖出；如果有低于25倍，同时符合其余六项指标的股票就买入，并定期在面向学生的博客上公布组合变动。人就像机器一样。丁如此形容自己那一段的操作。

　　从今年1月1日到8月31日，如果以股票型基金中的佼佼者华夏大盘精选作对比，这八个月，华夏涨了196.9%，而丁远的组合为230%。

　　哪天Ａ股崩盘，我不奇怪

　　不过最近，丁远开始看空A股。他研究发现，目前有不少收益似乎不错的企业，将它们的投资收益和公允价值重估部分拿走后，企业实际上是亏损。而即使在这样的基础上，以半年报计算，A股市场市盈率中位数还是超过70倍。

　　作为会计学老师，我不研究宏观经济，不研究奥运会对经济的影响，我唯一知道的是目前估值水平已经过高。我不知道A股是不是还会继续涨，但是可以肯定，哪一天如果A股崩盘，我并不感觉奇怪。丁远表示，以理财为目的的投资，第一考虑风险，第二、第三还是考虑风险。相信总有一天A股市场会给一个比现在更好的买点。

　　而丁远的组合，随着指数不断攀升，股票数也不断减少。目前只剩下40只左右，其中市盈率25倍以下的只有20家左右，主要是钢铁股和化工股。

　　至于目前做多A股最大的理由--流动性过剩，丁远认为，正是由于人们对股市高回报的期望才有了流动性，而不是由于流动性导致了股市上涨。

　　我现在还想把这个A股实验继续下去，希望通过它来证明我这种选股方式在弱市中的抗跌性。

　　下一个金矿在港股

　　与此同时，与许多私募不谋而合，丁远也把目光投向了港股。

　　今年国庆期间，他收集了主要资产在内地的所有香港上市公司财务数据。根据之前的风险控制标准(考虑到港币贬值因素，剔除投资收益、营业外收入、公允价值重估三大块后的市盈率指标改为18倍以下)，最后选出了50家左右。

　　记者注意到，这些股票基本上都是单独在香港上市而主营业务在内地的公司，平均市盈率只有13倍左右。让丁远兴奋的是，这些公司行业分布情况非常好，各个行业都有，而且拥有A股市场所有被追捧的宏观经济因素。

　　 投资者总是从已知向未知迈进。丁远表示，内地资金到香港后先选择存在比价效应的A+H股，但现在都已经被炒高了。那么接下来他们会炒什么呢？很可能就是我这个盘子。