文/张功铭

　　虽然今年以来A股市场和基金的主趋势依然是一路飘红，但却不再像去年下半年那样地一帆风顺，几次剧烈地震荡着实让投资者到现在还是心有余悸。那么随着股指不断地向上，市场分歧日益加大，自进入6月份以来，震荡调整开始成为A股市场的主旋律，对于稳健的投资者来说，如何在这样的行情下选择具有成长性和抗跌性兼备的基金产品成为投资者最为关心的事情。

　　挑选合适的基金类型

　　目前在我国股票市场，系统性风险依然是基金业绩面临的主要风险之一。虽然基金坚持着价值投资的理念，但是在整个市场行情向下的时候，因为普通投资者的非理性行为导致市场出现“玉石俱焚”现象，基金重仓的具有投资价值的个股难以逃脱被市场所累的命运，从而给基金业绩带来了严重的负面影响。因此在不同的市场行情下，基金的持股比例可以作为衡量其可能遭受市场影响程度的一个指标。具有良好成长性和抗跌性的基金，会在对市场向好的预期下，适当提高持股比例，而在预期市场向下的情况下，适当降低股票投资的比例。按照投资范围，目前我国基金可分为：股票型、偏股混合型、配置混合型、偏债混合型、保本型以及债券型，它们投资股票的比例依次由高到低。各种类型的基金因为持股比例的不同其风险会有所不同，对于稳健的投资者，为规避市场震荡风险，混合型基金可以作为风险控制的基本选择。

　　5月底因为上调印花税，A股市场曾一度下跌，从各类型基金的平均下跌幅度比较结果来看（参见表1），持股比例越大的下跌的幅度也越大。（其中，持股比例为2007年1季度基金资产配置中股票市值占基金资产净值的比例；期间跌幅为2007年5月29日至2007年6月5日的基金复权单位净值增长率。）

表1：各类型基金的跌幅比较
	开放式股票型	开放式偏股型	开放式混合型	保本型	开放式债券型
期间跌幅（%）	-6.24	-6.1	-5.84	-2.4	-1.04
持股比例（%）	83.43	80.37	74.43	27.85	7.7
数据来源：wind数据库　　制表： 基金频道

　　衡量抗跌能力指标——下跌值

　　在选择了某一类型的基金之后，我们接下来要考虑的是如何挑选出更好的单只基金。同一类型的不同单只基金之间，它们的股票投资比例也存在着一定的差别，在保证具有抗跌性的前提下，我们要尽量筛选出同时具有成长性的基金，这就要从基金的历史业绩中去寻找。在这里提出一个衡量指标，它表示的是单个基金的历史业绩与某一股票市场指数的相关性，通常我们选择的是基金的复权单位净值收益率，市场指数的选择可以根据投资者的需求而定。值越大，说明基金的收益率与市场指数的相关性越大，当股票市场表现好的时候，基金业绩增长性越强；当股票市场表现不好的时候，基金业绩下滑的也越快。值越小，道理反之。

　　但是对于基金投资者来说，他们希望看到的是在市场向好的时候，基金业绩表现出良好的增长性，而同时在市场不好的时候，基金具有坚实的抗跌能力。这就要求单个基金在市场总体向好的情况下，具有较大的值，在市场趋弱时，则能够具有较小的值，这在基金评价体系中也是考察基金经理人时机选择能力的指标之一。从这个角度出发，我们可以根据市场的不同行情时期，分别计算出基金的上升值和下跌值，进一步的通过排序筛选，从而相对比较合理地挑选出满足上述要求的单个基金。

　　根据今年以来的基金周收益率计算开放式股票型和混合型基金的抗跌能力，我们选择3月1日到4月30日这段上升行情计算上升值，取5月09日到6月5日这段震荡行情计算下跌值（参见表2）。

表2：震荡行情中，基金抗跌能力比较（前20名）
基金名称	上升β	下跌β	5.29～6.05 下跌收益（%）	07年初以来的 累计收益率（%）
建信优选成长	0.697	-0.217	1.356	76.737
嘉实成长收益	0.791	-0.057	-3.065	38.544
汇丰晋信2016	0.242	0.034	-2.120	31.562
富国天源平衡	0.428	0.056	-3.600	27.111
富国天瑞强势地区精选	0.854	0.106	-6.166	41.973
景顺长城动力平衡	0.474	0.158	-1.316	40.545
南方成份精选	0.518	0.160	-3.462	47.004
华夏蓝筹核心	0.575	0.163	-1.832	40.780
嘉实稳健	0.776	0.171	-0.591	54.334
申万巴黎盛利强化配置	0.480	0.181	-1.635	33.790
博时价值增长	0.935	0.184	-2.528	53.284
博时第三产业成长	0.908	0.207	-3.355	31.608
景顺长城内需增长	0.739	0.214	-5.633	40.331
泰达荷银风险预算	0.363	0.218	-3.634	27.622
景顺长城内需增长2号	0.804	0.219	-4.633	39.943
南方稳健成长	1.116	0.228	-3.761	57.059
海富通风格优势	1.093	0.230	-4.392	42.780
泰达荷银稳定	0.914	0.234	-2.309	35.267
金鹰成份股优选	0.667	0.242	-6.491	58.683
数据来源：wind数据库　　制表： 基金频道

　　从表2来看，大致上，有较低下跌值的基金在5.30那次下跌中有着较小的跌幅，而从2007年初以来的收益来看，具有较好抗跌能力的基金并非从长期上看都表现得很好，也就是说在具有抗跌性的同时不一定兼具有成长性。但是我们也从中可以看到像建信优选成长、景顺长城动力平衡、嘉实稳健以及南方稳健成长极具有抗跌和成长双重特性的基金，这一类基金是稳健型投资者的最佳选择。

　　除此之外，从定性角度来看，基金的资产配置也是一个重要的考虑因素。一方面，所选择基金的重仓股应具备一定程度的分散化，尤其是在组建基金投资组合的时候，所选择的基金应尽量避免交叉重仓股较多的情况，这样有助于增强整个基金投资组合的抗跌能力；另一方面，基金资产在行业配置上，兼顾成长性行业和受经济周期、国家政策影响较少的行业，会使得基金业绩从长期来看波动较少且又具备增长的潜力。（作者为嘉华理财分析师）